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郭施亮:別忽視限售股堰塞湖與股權質押堰塞湖的長期影響

2018-12-14 07:47
作者:郭施亮
來源: 財富號郭施亮財經評論
編輯:東方財富網

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摘要
【郭施亮:別忽視限售股堰塞湖與股權質押堰塞湖的長期影響】一個是限售股堰塞湖的問題,另一個則是股權質押堰塞湖的問題,這兩個問題無疑是當前乃至今后的不確定風險因素,市場仍需要做好中長期化解風險危機的持久戰準備。或許,站在市場投資信心的角度思考,這兩個核心問題不得到根本上解決,市場的投資安全感也很難得到實質性的提升,而限售股堰塞湖與股權質押堰塞湖的長期影響還是不可小覷。
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  最近幾年,影響中國股市的政策因素、市場因素不少,但隨著市場逐漸步入深度調整的過程,原本并不起眼的因素卻制約了股市的健康發展。

  例如,在過去很長一段時期內,A股市場長期存在IPO堰塞湖的問題,而如何疏通IPO堰塞湖也成為了近年來管理者反復思考的問題。但是,時至今日,IPO堰塞湖已經得到了一定程度上的泄洪,而截至今年12月6日,證監會受理首發及發行存托憑證的企業為278家,較前幾年的數據大有改觀。不過,與IPO堰塞湖問題相比,時下A股市場所面臨的問題,則是限售股堰塞湖的問題。

  實際上,近年來隨著IPO的發行常態化,因市場中持股成本的不對稱,當限售期到期后,往往容易引發一輪解禁減持潮,而對于部分配售資金、戰略投資資金,可能會存在限售股到期后解禁減持的需求。然而,隨著越來越多的企業獲得IPO成功,實際上也意味著限售股堰塞湖有逐漸壯大的趨勢,而面對龐大的限售股堰塞湖解禁需求,雖然有減持新規給予配套,但實際上并未從根本上解除限售股堰塞湖的解禁減持風險,而是延后了集中拋售的壓力,但依舊可以通過花式減持、組合式減持等方式變相完成減持的過程,限售股堰塞湖所引發的解禁減持壓力依舊未能夠得到實質性的破解。

  由此可見,對于當前的A股市場,IPO堰塞湖的泄洪并非A股市場的首要任務,而在IPO發行常態化之后,龐大的限售股堰塞湖壓力可能更值得市場關注與重視。

  因此,解決限售股堰塞湖的問題,一方面來自于解禁方的持股成本,而持股成本很低或新股溢價過高將會從一定程度上增強解禁方的減持意愿;另一方面則在于減持成本偏低,難以減緩解禁方減持需求的膨脹速度,后續仍需要在稅收環節等方面下功夫,而對于配售方、戰略投資者乃至董監高不愿意長期投資,更熱衷于解禁到期后逐漸減持的行為,確實需要我們去思考,而市場發展土壤問題仍需要引起重視。

  除此以外,則是需要警惕近年來逐漸積累壯大的股權質押堰塞湖問題。

  事實上,經過了一輪轟轟烈烈的杠桿牛市之后,股權質押也得到了全面爆發的發展契機,而對于A股市場而言,甚至還出現了上市公司無股不押的現象。

  從數據來看,截至今年11月底,A股市場已有3456家上市公司牽涉到股權質押的問題,占比比例極高。與此同時,對于第一大股東的質押融資數據同樣巨大,而整個市場牽涉到股權質押的市值規模更是達到4.66萬億的水平。

  股權質押本質上還是一把雙刃劍。在股市處于穩定期或牛市上漲過程,股權質押往往可以發揮出積極的作用,也有效提升上市公司的資金利用率。但是,當市場處于非理性波動的過程,尤其是在深度調整之后,股權質押所引發的風險卻驟然升溫。

  在股市處于5178高點附近,似乎絕大多數的大股東及上市公司也無法想象到股市會重返2500點附近的位置,而作為質押率較高的上市公司,當上市公司二級市場價格持續非理性下行之際,甚至觸發預警線乃至平倉風險,進而觸及系統風險乃至大股東控制權丟失的危機。

  不過,在實際情況下,真正觸及股權質押平倉乃至強行平倉的上市公司占比還是不多,整體風險暫時可控。但是,隨著股市非理性下行,上市公司股票價格的非理性下跌,那么不可控的因素也會驟然提升。

  實際上,就在最近一段時期內,從地方國資的積極馳援,到管理機構的積極協調,股權質押堰塞湖問題得到了高度重視,并初步建立起化解股權質押風險體系的機制,為接下來的化解危機任務贏得了時間。對于部分上市公司大股東也于今年采取了解除質押的動作,但也存在部分轉質押的操作行為,而解除質押比例與總體質押情況相比,依舊占比不大,股權質押問題依舊嚴峻。

  但,需要考慮的問題是,面對A股市場大量牽涉股權質押的上市公司,并非所有的上市公司都需要馳援。即使是接近乃至觸及平倉線的上市公司,仍需要具體情況具體分析,地方馳援固然可以延緩上市公司爆發風險的時間,但如果上市公司本身現金流緊缺,或本身處于長期半死不活的經營狀態,那么這種馳援的價值也就大打折扣了。至于觸及股權質押的上市公司,關鍵還是需要積極引導,逐漸降低上市公司的整體質押率水平,把股權質押堰塞湖的風險逐漸降下來。

  一個是限售股堰塞湖的問題,另一個則是股權質押堰塞湖的問題,這兩個問題無疑是當前乃至今后的不確定風險因素,市場仍需要做好中長期化解風險危機的持久戰準備。或許,站在市場投資信心的角度思考,這兩個核心問題不得到根本上解決,市場的投資安全感也很難得到實質性的提升,而限售股堰塞湖與股權質押堰塞湖的長期影響還是不可小覷。

  

(文章來源:財富號郭施亮財經評論)

(責任編輯:DF064)

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